|
Aktiemarknadsnämndens uttalande 1988:9 1988-06-03 Fråga vid ett offentligt erbjudande om aktieförvärv huruvida en förändring av anmälningstiden till teckningsoptionsinnehavares nackdel strider mot god sed på aktiemarknaden samt huruvida deltagande i en nyemission i köparbolaget var att anse som en del av vederlaget medförande krav på särskild prospektutformning (Nordstjernan, ABV) Till Aktiemarknadsnämnden inkom den 25 april 1988 respektive den 4 maj 1988 två framställningar från Erik Leksell och Håkan Hagberg i deras egenskap av innehavare av teckningsoptioner i Armerad Betong Vägförbättringar AB (ABV). Bakgrund Framställningarna har sin grund i följande förhållanden. Den 29 januari 1988 offentliggjorde Nordstjernan AB (Nordstjernan) genom en presskommuniké att styrelsen för Nordstjernan beslutat om ett offentligt erbjudande till aktieägarna i och innehavare av teckningsoptioner i ABV (januari-erbjudandet). Enligt presskommunikén innebar erbjudandet i sammandrag följande:
Aktieägare som accepterade erbjudandet gavs, oavsett överlåtelse till Nordstjernan, rätt att erhålla utdelning på sina ABV-aktier för verksamhetsåret 1987. Från kontantbeloppet enligt punkterna 1, 2 och 3 ovan skulle avdrag dock ske med erhållet utdelningsbelopp. Erbjudandet var villkorat av att Nordstjernan uppnådde mer än 90 % av antalet aktier och antalet röster, räknat efter full nyteckning med stöd av samtliga teckningsoptioner i ABV. Nordstjernan förbehöll sig dock rätten att fullfölja erbjudandet även vid mindre anslutning. Erbjudandet förutsatte vidare erforderligt beslut om split och nyemission av bolagsstämman i Nordstjernan. I presskommunikén återfanns vidare bl.a. följande uttalande: "Prospekt med närmare information om erbjudandet beräknas komma att offentliggöras i maj 1988. Anmälningstiden beräknas löpa under maj-juni 1988." Den 25 mars 1988 beslutade styrelsen i Nordstjernan att ersätta det nyss beskrivna erbjudandet med ett erbjudande enligt vilket aktieägare i ABV för varje överlåten aktie av serie A eller serie B skulle erhålla 400 kronor kontant och teckningsoptionsinnehavare för varje överlåten teckningsoption i ABV skulle erhålla 380 kronor kontant (marserbjudandet). Mars-erbjudandet innehöll ett (90 %-) förbehåll av samma lydelse som januari-erbjudandet. Anmälningstiden, inom vilken aktieägarna och teckningsoptionsinnehavarna i ABV hade att begagna sig av Nordstjernans erbjudande, började den 8 april 1988 och utgick den 6 maj 1988. Av erbjudandet framgick vidare att Nordstjernan förbehållit sig rätt att förlänga tiden för anmälan. Skulle sådan förlängning ske, utan att det berörda 90 %-förbehållet uppfyllts eller frånfallits, skulle de aktieägare respektive innehavare av teckningsoptioner som redan inlämnat sina aktiebrev respektive optionsbevis ges rätt att återkalla tidigare lämnad accept av erbjudandet. Sådan återkallelse kunde ske inom en vecka från Nordstjernans offentliga tillkännagivande av förlängningen. Erbjudandet innehöll också en upplysning om att - under förutsättning av att Nordstjernan skulle komma att fullfölja kontanterbjudandet - de aktieägare och innehavare av teckningsoptioner i ABV som överlåtit sina aktier respektive teckningsoptioner enligt erbjudandet skulle ges tillfälle att delta i en kommande nyemission i Nordstjernan på följande villkor:
Det upplystes vidare att rätten att teckna aktier förutsatte erforderligt beslut om split och nyemission av bolagsstämman i Nordstjernan. Prospekt beträffande nyemissionen beräknades enligt mars-erbjudandet kunna föreligga under senare delen av juni 1988 och tiden för teckning och betalning av aktier har beräknats kunna förläggas till perioden den 27 juni 1988 - den 19 augusti 1988. Den 8 april 1988, dvs anmälningstidens första dag enligt mars-erbjudandet, meddelade ett antal större aktieägare i ABV att de beslutat anta Nordstjernans erbjudande. Nordstjernan fick därmed möjlighet att öka sin andel av rösterna i ABV till ca 57 procent och göra ABV till dotterbolag. Den 18 april 1988 meddelade Nordstjernan sin avsikt att genomföra erbjudandet även om 90 %-förbehållet ej uppfylldes under anmälningstiden. I samband med anmälningstidens utgång beslutade Nordstjernan att förlänga anmälningstiden till och med tisdagen den 31 maj 1988. Någon ytterligare förlängning av erbjudandet kommer därefter inte att ske enligt vad Nordstjernan offentliggjort. Framställningarna I båda framställningarna hävdas att mars-erbjudandet innebär en diskriminering av innehavarna av teckningsoptioner i ABV i förhållande till aktieägarna i ABV. Detta påstående grundas i allt väsentligt på följande förhållanden. Enligt villkoren för ABV:s optionsbevis (1984/92) är en teckningsoptionsinnehavare berättigad att för varje i optionsbeviset angiven optionsrätt teckna 1,33 aktie av serie B i ABV till en teckningskurs av 109 kronor per aktie. Teckningstiden löper från och med den 4 december 1987 till och med den 4 december 1992. Teckning kan dock inte verkställas under tidsperioden från och med den 15 mars till och med den avstämningsdag för utdelning som beslutas av ordinarie bolagsstämman samma år. (Som avstämningsdag för rätt till utdelning har i år föreslagits måndagen den 13 juni 1988.) Anmälan om teckning är bindande och kan ej återkallas av tecknaren. Vid anmälan om teckning skall betalning erläggas på en gång i pengar för det antalet aktier som anmälan om teckning avser. Efter tilldelning verkställs teckning genom att de nya aktierna upptas i aktieboken genom bolagets försorg. Därefter utfärdas av bl a emissionsbankerna teckningsbevis på de nya aktierna. Sedan registrering hos Patent- & Registreringsverket ägt rum, utlämnas aktiebrev mot återställande av teckningsbevis. Leksell och Hagberg framhåller att en innehavare av teckningsoptioner i ABV enligt mars-erbjudandet för varje teckningsoption i ABV erhåller endast två teckningsrätter i en kommande nyemission i Nordstjernan medan en aktieägare i ABV för varje aktie erhåller två och en halv teckningsrätter i samma nyemission. Om optionsinnehavaren först utnyttjat sin rätt att teckna aktier i ABV och därefter accepterat erbjudandet enligt villkoren i mars-erbjudandet hade innehavaren däremot erhållit 3,33 teckningsrätter i Nordstjernans kommande nyemission. Leksell och Hagberg påpekar att det nyss beskrivna förfarandet emellertid inte är möjligt att tillämpa med hänsyn till att anmälningstiden för mars-erbjudandet bestämts (enligt Hagbergs uttryckssätt "förkortats") så att teckningsoptionerna - enligt villkoren för optionerna - inte kan utnyttjas för aktieteckning under anmälningstiden. Eftersom varje teckningsrätt i Nordstjernan kan antas komma att betinga ett icke oväsentligt värde vore det enligt Leksell och Hagberg fördelaktigt för dem om de först kunde utnyttja sin rätt att teckna aktier i ABV och därefter acceptera mars-erbjudandet. Hagberg har dessutom i sin framställning hävdat att mars-erbjudandet inte är ett "rent kontantbud". Som grund härför har åberopats att de som accepterar Nordstjernans erbjudande förutom kontanter erbjuds även teckningsrätter i Nordstjernans kommande nyemission. Mot denna bakgrund menar Hagberg att det finns väsentliga skäl för att ett prospekt borde ha lagts fram. Utan ett prospekt med en beskrivning av företagen är det enligt Hagberg svårt att bedöma erbjudandets värde och ta ställning till själva erbjudandet. Nordstjernan har i yttrande till nämnden mot Hagbergs påstående invänt att mars-erbjudandet är ett kontanterbjudande. Därav följer enligt Nordstjernan att någon skyldighet att upprätta prospekt på sätt som sägs i 4 kap 18 § aktiebolagslagen ej föreligger. Nordstjernan anser att förfarandet inte strider mot Näringslivets börskommittés rekommendationer angående "offentligt erbjudande om aktieförvärv i och för samgående mellan bolag" och att det prospekt som föreligger för kontanterbjudandet har upprättats i enlighet med nämnda rekommendation. Överväganden Leksells och Hagbergs framställningar berör flera frågor. Aktiemarknadsnämnden iakttar restriktivitet när det gäller prövningen av rena värderingsfrågor och vill därför inte i detalj utvärdera de erbjudanden som gjorts. Framställningarna ger emellertid nämnden anledning att ta upp två frågor med anknytning till värderingsfrågor. Den ena gäller behandlingen av teckningsoptionsinnehavarna i ABV och den andra gäller prospektkravet. Genom januari-erbjudandet har innehavarna av teckningsoptioner i ABV givits grundad anledning antaga att möjlighet skulle stå öppen att utnyttja rätten att teckna aktier i ABV enligt villkoren för optionsbevisen och därefter delta i erbjudandet som aktieägare. Oavsett om man betraktar mars-erbjudandet som ett nytt eller ett förändrat januari-erbjudande har - genom det sätt på vilket anmälningstiden bestämts i mars-erbjudandet - teckningsoptionsinnehavarna betagits möjligheten att teckna aktier i ABV och delta i mars-erbjudandet som aktieägare. Innebörden av det nyss anförda är att teckningsoptionsinnehavarna, som visserligen genom mars-erbjudandet - liksom aktieägarna - fått ett bättre vederlag, i annat hänseende fått en sämre behandling än vad de hade anledning att räkna med enligt januari-erbjudandet, nämligen genom den förlorade möjligheten att delta i erbjudandet såsom aktieägare. Nämnden tar härmed ingen ställning i den större frågan huruvida innehavare av teckningsoptioner bör behandlas på ett med aktieägare likvärdigt sätt. Även om enligt nämndens mening förfarandet, med hänsyn till de omständigheter som föreligger i detta fall, inte kan anses strida mot god sed på aktiemarknaden, måste förfarandet betecknas som mindre lämpligt. Nordstjernan borde enligt nämndens mening - med hänsyn till innehållet i januari-erbjudandet - inte ha fråntagit teckningsoptionsinnehavarna möjligheten att kunna delta i erbjudandet såsom aktieägare. Ett sådant resultat hade kunnat uppnås genom en utsträckning av anmälningstiden. Beträffande frågan om mars-erbjudandet skall ses som ett rent kontanterbjudande eller som ett sådant erbjudande i förening med ett erbjudande om värdepapper i form av teckningsrätter vill nämnden uttala följande. Nordstjernan anser att mars-erbjudandet är ett rent kontanterbjudande. Emellertid har Nordstjernan genom egna vidtagna åtgärder visat på samband mellan kontantdelen och rätten att senare deltaga i nyemissionen för den som överlåtit sina aktier respektive teckningsoptioner enligt erbjudandet. Ett belysande exempel härpå utgör Nordstjernans meddelande av den 5 april 1988 till aktieägarna i ABV. I detta meddelande sägs att teckningskursen i Nordstjernan fastställts "till en sådan nivå att teckningsrätterna bör få ett väsentligt värde. Värdet av budet beror alltså på vilket värde börsen kommer att sätta på Nordstjernan så småningom". Ytterligare exempel på sambandet återfinns på flera ställen i Nordstjernans årsredovisning för år 1987. På sidan 2 uttalas bl.a. att "Nordstjernans styrelse har erbjudit aktieägarna i ABV att överlåta sina ABV-innehav mot kontanter plus teckningsrätter i Nordstjernan". Enligt nämndens mening får det med hänsyn härtill och till övriga omständigheter anses föreligga ett sådant samband mellan den kontanta delen av mars-erbjudandet och rätten att teckna aktier i Nordstjernans nyemission att Nordstjernan borde ha framlagt ett fullständigt prospekt som underlag för att bedöma värdet av erbjuden kontantersättning i förening med rätt att teckna aktier i nyemissionen. I behandlingen av detta ärende har deltagit följande ledamöter: Ingvar Gullnäs (ordförande), Ulf K Nordenson (vice ordförande), Bertil Edlund, Curt Nicolin, Per Håkan Osvald och Lars-Erik Thunholm.
|